進(jìn)入9月份以來，在黑色系商品期貨價(jià)格普遍出現(xiàn)回調(diào)的背景下，鐵礦石期貨價(jià)格卻出現(xiàn)明顯反彈，成為黑色系中走勢(shì)最強(qiáng)的品種。筆者認(rèn)為，需求旺盛和供應(yīng)同比下降是支撐鐵礦石價(jià)格的關(guān)鍵因素，而中期來看這兩個(gè)因素或?qū)⑥D(zhuǎn)變，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。 中期需求或?qū)⑽s 當(dāng)期，旺盛的需求仍然是鐵礦石價(jià)格的關(guān)鍵利多因素。鐵礦石是高爐煉鐵的主要原料，故而高爐生產(chǎn)情況或者鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)直接反映了鐵礦石的需求。從相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)的周度數(shù)據(jù)來看，5月中旬以后全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量雖然環(huán)比出現(xiàn)回落，但日均鐵水產(chǎn)量依然基本維持在240萬噸以上，而這一產(chǎn)量甚至還高于2024年日均鐵水產(chǎn)量的最高水平。 不過，從中期視角來看，鐵水產(chǎn)量下降的概率較大。首先，從全年來看，鋼鐵終端需求萎縮的格局難以改變，需求的萎縮最終會(huì)傳導(dǎo)至鋼鐵供應(yīng)上；其次，隨著鋼價(jià)的回落，鋼廠盈利狀況再度轉(zhuǎn)差，鋼廠生產(chǎn)積極性將減弱。一旦鐵水產(chǎn)量下降，則需求端將由鐵礦石價(jià)格的利多因素轉(zhuǎn)變?yōu)槔找蛩亍? 供應(yīng)同比或?qū)⑥D(zhuǎn)正 當(dāng)前，供應(yīng)量的收縮也是支撐鐵礦石價(jià)格的利多因素。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月—8月份，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為80162萬噸，同比下降1.6%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為59591萬噸，同比下降5.4%。 從數(shù)據(jù)可以直觀看出，截至8月底，今年進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)同比下降的態(tài)勢(shì)仍未逆轉(zhuǎn)。不過，追溯各月份的單月數(shù)據(jù)來看，國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦同比降幅是在逐月縮減的。按照同比降幅的變化推算，第4季度應(yīng)該能看到鐵礦石進(jìn)口量和國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量的累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正，即鐵礦石供應(yīng)量由同比減少轉(zhuǎn)為同比增加。屆時(shí)，鐵礦石供應(yīng)端也將由利多因素轉(zhuǎn)為利空因素。 估值水平顯著偏高 從估值的角度來看，鐵礦石價(jià)格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中估值最高的品種。 從絕對(duì)價(jià)格來看，當(dāng)前鐵礦石期貨價(jià)格在800元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的73%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價(jià)格比當(dāng)前價(jià)格要低的概率在73%左右。而在同產(chǎn)業(yè)鏈的品種里，螺紋鋼期貨價(jià)格為3100元/噸左右，處于近10年的22%分位；焦炭期貨價(jià)格為1600元/噸左右，也處于近10年的22%分位。 對(duì)比之下可以直觀看出，鐵礦石價(jià)格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤(rùn)率的角度來看，鐵礦石價(jià)格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間，100美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著非主流礦山的毛利率在10%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高爐生產(chǎn)已處于盈虧邊緣。也就是說，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價(jià)格處于高估區(qū)域。 綜上所述，筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石期貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)其來有自，而中期來看，隨著利多因素的轉(zhuǎn)變，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。
