自2025年以來(lái)，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格已飆升逾500美元/盎司，漲幅逾19%，峰值達(dá)到3149.03美元/盎司。這一顯著增長(zhǎng)主要由于特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。同時(shí)，全球央行購(gòu)金行為、美元信用問(wèn)題以及地緣政治局勢(shì)等因素，也對(duì)金價(jià)上漲產(chǎn)生了重要影響。 在特朗普上臺(tái)前，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策是金價(jià)上漲的主導(dǎo)因素，而隨著通脹的再次反彈，特別是特朗普上臺(tái)后，美聯(lián)儲(chǔ)一直沒(méi)有釋放加息的信號(hào)。直至近期經(jīng)濟(jì)增速放緩，再次提振了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，助力國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格站上3000美元/盎司關(guān)口。目前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)全年或降息兩次，但美聯(lián)儲(chǔ)青睞的核心PCE物價(jià)指數(shù)（即個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)，是衡量美國(guó)民間消費(fèi)通脹的一個(gè)主要指標(biāo)）保持頑固，因此，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的時(shí)機(jī)未到，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期延后至7月。 特朗普上臺(tái)后，關(guān)稅政策的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒居高不下。大體分為兩個(gè)階段。第一階段，特朗普強(qiáng)調(diào)2月初對(duì)加拿大和墨西哥出口至美國(guó)的商品加征25%關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品在原有基礎(chǔ)上加征10%的關(guān)稅，關(guān)稅威脅大幅提振金價(jià)走勢(shì)。但在執(zhí)行當(dāng)日，特朗普又宣布對(duì)加拿大、墨西哥的加征關(guān)稅計(jì)劃延后一個(gè)月實(shí)施，隨著市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅影響的消化，黃金價(jià)格出現(xiàn)了暫時(shí)的回落。第二階段，3月初，特朗普如期對(duì)加拿大、墨西哥加征關(guān)稅，并再次強(qiáng)調(diào)對(duì)等關(guān)稅政策計(jì)劃于4月初實(shí)施，這對(duì)市場(chǎng)而言無(wú)疑是一個(gè)重磅炸彈。以加拿大和歐洲各國(guó)為代表的主要貿(mào)易國(guó)紛紛出臺(tái)反制措施，中國(guó)也對(duì)美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行制裁，導(dǎo)致貿(mào)易沖突持續(xù)升溫，國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格結(jié)束回調(diào)并開(kāi)啟新一輪漲勢(shì)，并最終突破3000美元/盎司大關(guān)。 央行購(gòu)金一直是金價(jià)上漲的主要影響因素。目前，全球央行購(gòu)金量已經(jīng)連續(xù)3年超1000噸，新興市場(chǎng)國(guó)家是購(gòu)金的主力，烏茲別克斯坦、中國(guó)和哈薩克斯坦是前三大買家，波蘭和印度也在積累黃金儲(chǔ)備。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，1月份全球央行凈購(gòu)金量為18噸，持續(xù)的購(gòu)買凸顯了黃金在官方儲(chǔ)備中的戰(zhàn)略重要性；全球約62%的央行預(yù)計(jì)美元在全球儲(chǔ)備中的份額將在未來(lái)5年內(nèi)下降，看好黃金的央行比例達(dá)到69%。因此，預(yù)計(jì)全球央行購(gòu)金將繼續(xù)支撐金價(jià)漲勢(shì)。在全球黃金ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）方面，截至2月底，全球黃金ETF連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入，其中，北美地區(qū)黃金ETF需求激增，流入再度轉(zhuǎn)正；亞洲地區(qū)需求同樣強(qiáng)勁；歐洲地區(qū)基金流入規(guī)模則有所收窄，但仍維持凈流入狀態(tài)。預(yù)計(jì)受到全球經(jīng)濟(jì)不確定性、地緣政治等因素的影響，黃金ETF或?qū)⒗^續(xù)為黃金需求提供支撐。 其實(shí)，自2008年以來(lái)，全球黃金儲(chǔ)備就一直處于上漲趨勢(shì)，美元的儲(chǔ)備卻持續(xù)下降，背后體現(xiàn)的是美元信用的下滑，而美國(guó)債務(wù)問(wèn)題是影響美元信用的主要因素。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部3月公布的最新數(shù)據(jù)，美國(guó)債務(wù)總額已經(jīng)突破36.4萬(wàn)億美元，占國(guó)家GDP的123%，而在2024年7月底，債務(wù)總額才剛達(dá)到35萬(wàn)億美元。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)中性預(yù)測(cè)，未來(lái)10年，美元債務(wù)將增加7.75萬(wàn)億美元，其中包含10.4萬(wàn)億美元的赤字增加、3.7萬(wàn)億美元的赤字縮減和1.05萬(wàn)億美元的利息成本。 從地緣政治方面看，不確定性仍存。近期，美國(guó)分別與烏克蘭和俄羅斯舉行會(huì)談，會(huì)后美方發(fā)表聲明稱，俄烏同意暫停黑海的攻擊行動(dòng)，并停止轟炸能源設(shè)施，然而，俄羅斯提出一系列解除其制裁的要求，并表示除非滿足其條件，否則黑海停火協(xié)議不會(huì)生效。中東方面，特朗普下令對(duì)胡塞武裝采取軍事行動(dòng)，隨后胡塞武裝稱將把所有美軍艦作為襲擊目標(biāo)。同時(shí)，特朗普威脅伊朗盡快達(dá)成伊核協(xié)議，否則將面臨嚴(yán)重后果。近期特朗普又威脅要轟炸伊朗，并對(duì)其相關(guān)產(chǎn)品“征收二級(jí)關(guān)稅”；伊朗方面表示拒絕與美國(guó)直接談判，并開(kāi)始大規(guī)模囤積黃金。綜合分析，預(yù)計(jì)地緣緊張局勢(shì)特別是短期突發(fā)事件對(duì)金價(jià)的影響，將繼續(xù)提振金價(jià)漲勢(shì)。 展望后市，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的全球貿(mào)易沖突持續(xù)推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求仍將延續(xù)。短期來(lái)看，貿(mào)易沖突升溫或持續(xù)令金價(jià)刷新歷史峰值；從中長(zhǎng)期看，若通脹逐步回落至目標(biāo)區(qū)間或勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性降溫，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期將重新主導(dǎo)金價(jià)漲勢(shì)。
