從并購技術的角度，剖析其邏輯、估值、監(jiān)管以及后續(xù)連鎖反應，以供同業(yè)與投資人參考借鑒。 交易結構：“零溢價”交易策略 英美資源與泰克資源的股本規(guī)模相近，然而兩者市值差距一度高達 1.8倍。最終，雙方商定“全股票+特別股息”方案，經(jīng)過精密計算，合并后英美資源持股62.4%、泰克資源持股 37.6%，隱含收購溢價僅1%，盡管股權比例更傾向于英美資源，此次合并仍被雙方稱為“零溢價”合并。根據(jù)雙方協(xié)議，英美泰克總部將永久落戶于加拿大溫哥華。 在過去24個月中，英美資源3次拒絕了必和必拓的收購要約（最高一次達到490億美元），而泰克則以230億美元的估值擊退了嘉能可的收購。若任何一方提出超過20%的溢價要求，另一方則可援引“拒售”的歷史紀錄，因此高溢價交易策略難以實施。目前，銅價在每噸9500美元~10500美元區(qū)間波動，多家投行與咨詢機構對于2027年前銅供應短缺的判斷漸趨一致，因此，雙方關于溢價的談判讓位于“共同看漲”的預期。ESG（環(huán)境、社會和公司治理）資本池在雙方股東名冊中的合計持股比例為38%，其投票政策明確傾向于平等合并，以規(guī)避商譽減值與資產(chǎn)剝離所引發(fā)的可持續(xù)性爭議。 資產(chǎn)整合：將“地緣相鄰”轉(zhuǎn)化為“系統(tǒng)共享” 此次合并完成后，英美泰克將擁有六大世界級銅礦山。其中，位于智利北部的Collahuasi（科亞瓦西銅礦，英美資源擁有44%權益）與Quebrada Blanca（QB銅礦，即克夫拉達布蘭卡銅礦，泰克資源擁有90%權益）相距僅15公里，海拔相差300米，礦體同屬同一斑巖成礦帶。在并購之前，兩家企業(yè)各自建設了選廠、海水淡化管與尾礦庫；合并達成后，英美泰克將把這兩座世界級銅礦納入統(tǒng)一的運營體系。 依據(jù)雙方于2025年9月9日發(fā)布的《投資者演示》： 第一，擬新建一條約15公里的地下膠帶運輸機，將Collahuasi的高品位礦石直接輸送至QB2選廠，以實現(xiàn)選礦、海水淡化及港口設施的共享。 第二，在2030年—2049年期間，預計年均額外增加約17.5萬噸銅產(chǎn)量。2030年—2049年，預計英美泰克平均每年實現(xiàn)稅前EBITDA協(xié)同效益約14億美元；自交易完成后的第4年起，年度稅前經(jīng)常性協(xié)同效益約8億美元。 估值尺：噸銅企業(yè)價值 噸銅企業(yè)價值（EV/tCu）是近年來礦業(yè)并購里常用的“硬核”估值尺，把企業(yè)價值除以年度銅產(chǎn)量，得到每生產(chǎn)1噸銅所對應的企業(yè)價值。噸銅企業(yè)價值剔除了不同折現(xiàn)率、資源量假設，一眼看出誰貴誰便宜，若噸銅企業(yè)價值顯著低于同業(yè)則可能被低估，若顯著高于同業(yè)則含溢價或高成長預期。 根據(jù)市場主流投行的估算，在交易前，英美資源的企業(yè)價值（EV）與銅儲量（tCu）之比為6000美元~7000美元，泰克資源為7500美元~8500美元；在完成合并并考慮協(xié)同效應后，英美泰克該指標有望降至5500美元~6500美元區(qū)間，相較于自由港、第一量子同期的市場估值低10%~25%。即便股東未獲得溢價，也能夠憑借這一“低估值資產(chǎn)”的標簽，實現(xiàn)15%~20%的估值修復，這正是其管理層宣稱“零溢價也劃算”的底氣所在。 還有變數(shù)？從“投資加拿大”到IRA原產(chǎn)地 據(jù)媒體報道，該交易需通過包括加拿大、中國、南非、歐盟、美國、澳大利亞、智利、英國和日本在內(nèi)的9個司法轄區(qū)提交反壟斷/外商投資申報，預計整體審批耗時12個月~18個月，最大變量可能在加拿大與中國。 加拿大方面，依據(jù)《加拿大投資法》2021年修訂條款，銅被列為“關鍵礦產(chǎn)”，需通過“凈利益”與國家安全審查兩道關卡。英美資源已承諾：合并后全球總部永久設在溫哥華；未來5年內(nèi)向加拿大資產(chǎn)（QB銅礦擴產(chǎn)、Trail冶煉廠、薩斯喀徹溫鉀肥）投入45億加元；在多倫多證交所完成二次上市，維持加元計價流動性。加拿大工業(yè)部表示將按法定45天（可延長）時限進行初審，尚未披露最終決定時間。 中國方面，國家市場監(jiān)督管理總局已收到經(jīng)營者集中申報。英美泰克在備案材料中承諾：交易完成后繼續(xù)履行與中國主要銅冶煉企業(yè)（銅陵有色、中銅等）已簽署的2026年—2033年累計240萬噸銅精礦長協(xié)；定價機制仍沿用年度TC/RC（銅精礦加工總費用，由粗煉費和精煉費組成）指數(shù)，不會通過濕法陰極銅直銷方式繞開中國冶煉環(huán)節(jié)。該承諾以“維持現(xiàn)有商業(yè)條款”字樣概括寫入申報稿，但未公開具體數(shù)量及價格公式。 美國方面，美國外資委員會（CFIUS）已受理雙方自愿申報，重點審查智利資產(chǎn)是否涉及《通脹削減法案》(IRA)關鍵礦產(chǎn)補貼。英美泰克在文件中表示，若智利銅精礦在北美（美國或加拿大）冶煉，可符合IRA原產(chǎn)地要求，享受每磅銅10%稅收抵免；公司正評估于得克薩斯州或亞利桑那州建設30萬噸級閃速爐的可行性，但目前尚未做出FID（最終投資決定），亦未披露資本開支區(qū)間。 連鎖反應：必和必拓、力拓內(nèi)卷競爭加劇 英美泰克誕生后，全球銅礦供給格局進一步集中。據(jù)報道，必和必拓在2024年8月投資者日已將2025—2027財年集團資本支出鎖定于約170億美元，主要用于Escondida（埃斯康迪達銅礦）與Spence（斯賓塞銅礦）的供水及浸出擴建，短期內(nèi)無新增大型并購預算。力拓則在其2024年12月項目更新中重申，蒙古國OyuTolgoi（奧尤陶勒蓋金銅礦）地下礦2028年—2036年年均銅產(chǎn)量目標保持在50萬噸。簡而言之，英美泰克把“可收購標的”從牌桌上抽走，迫使其余巨頭向內(nèi)挖潛，2026年—2028年銅供應增量或低于市場預期，促使銅價保持高位。 業(yè)內(nèi)普遍認同，銅已替代石油，成為能源轉(zhuǎn)型進程中的“硬通貨”。其發(fā)展瓶頸并非源于地緣因素，而是在工程地質(zhì)方面。英美泰克的出現(xiàn)向市場發(fā)出警示，在資源稀缺的時代，價值衡量標準不再是礦山數(shù)量，而是哪一方能夠以最低成本、最小碳足跡將礦石運送至冶煉廠。未來，以“相鄰即價值”為理念的合并現(xiàn)象將更為普遍——銅在市場中占據(jù)主導地位，善于整合資源者將贏得未來市場競爭。 【觀察】 民族資本或?qū)⒊蔀槲磥韲H礦企合并的主要推手 左更 公開資料顯示，英美資源（Anglo American）是全球著名的礦業(yè)公司，總部設在英國倫敦，在英國倫敦和南非約翰內(nèi)斯堡兩地證券交易所上市。其歷史可以追溯至1917年成立的南非英美公司（AACSA）。英美資源主營銅、鐵礦石、黃金、鉑族金屬和農(nóng)業(yè)營養(yǎng)素（化肥）。根據(jù)澳大利亞權威礦業(yè)機構MINING.COM截至2025年6月末全球礦業(yè)上市公司50強的排名，英美資源以318億美元居第17位。 泰克資源（Teck Resources）成立于1913年，總部位于加拿大溫哥華，在多倫多證券交易所上市，是全球最大的鋅礦企業(yè)，也是全球礦業(yè)上市公司50強中唯一的多品種經(jīng)營礦業(yè)公司。其主要產(chǎn)品還包括銅、鉛以及副產(chǎn)品鉬、鎵、鍺、銦、硫磺、混合瀝青等。根據(jù)澳大利亞權威礦業(yè)機構MINING.COM截至2025年6月末全球礦業(yè)上市公司50強的排名，泰克資源以187億美元居第29位。 全球銅礦企業(yè)競爭格局生變 截至2025年6月末，合并后的英美泰克總市值將達到505億美元，將超過嘉能可的484億美元，躍居全球第9位。在近年來國際礦業(yè)的劇烈競爭中，英美泰克重新鞏固了與必和必拓、力拓、嘉能可、淡水河谷的傳統(tǒng)礦業(yè)“五強”的格局（現(xiàn)分列第1位、2位、9位、10位和11位）。 從大宗金屬的代表品種銅產(chǎn)量上看，英美泰克的銅產(chǎn)量（按2024年不變數(shù)字計算）將達到121.9萬噸，超過墨西哥礦業(yè)集團，居當年全球銅礦企業(yè)的第4位，保持了與傳統(tǒng)銅礦巨頭必和必拓、自由港、智利銅公司、墨西哥集團、嘉能可進行位置爭奪的能力，同時，也將全球前5名銅礦企業(yè)產(chǎn)量的準入線由100萬噸提升至110萬噸左右，并將全球前十銅礦企業(yè)的準入線提高至近70萬噸的水平，大幅提高了全球銅礦企業(yè)寡頭競爭的準入門檻。換言之，英美泰克成立后的全球銅行業(yè)盛宴中，年產(chǎn)銅70萬噸才能“上桌”，而年產(chǎn)銅不接近100萬噸幾乎沒有“夾菜”的權利！ 從近來國際銅價的劇烈變動上看，未來在資本和實體需求的推動下，高位不斷向上突破的銅價使得銅資源“炙手可熱”。而英美資源與泰克資源的合并,能夠最大限度地使其原股票投資人獲得最大的利益。資本的認可也是推動英美泰克成立的關鍵因素。
