進入10月份以來，宏觀因素變化帶來較大波動。一方面，貿(mào)易形勢波動引發(fā)避險回升；另一方面，美聯(lián)儲降息預期繼續(xù)對有色金屬形成支撐。經(jīng)濟基本面及數(shù)據(jù)仍顯現(xiàn)一定韌性，未來規(guī)劃預計仍將給經(jīng)濟投資帶來更明確指向，將有利于有色金屬整體波動。 從鎳基本面來看，鎳供需偏空格局延續(xù)，鎳礦端不確定性繼續(xù)存在，預計鎳礦端會繼續(xù)表現(xiàn)為偏強，而精煉鎳供應依然波動增長，庫存繼續(xù)累積。在需求端，不銹鋼庫存逐漸有所減少，傳統(tǒng)旺季供需尚可，新能源電池端對原料的需求也提振硫酸鎳價格偏強運行。階段宏觀偏暖預期，疊加供需端邊際好轉(zhuǎn)，預計鎳價繼續(xù)表現(xiàn)為滯跌，并可能借助宏觀改善獲得一定回升空間，但高庫存壓力料會繼續(xù)限制回升空間。 宏觀預期及資金面變化 美聯(lián)儲降息預期繼續(xù)升溫。美聯(lián)儲主席鮑威爾承認9月份議息會議后公布的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）和支出數(shù)據(jù)強勁，但他并未對此給予太多權重，而是強調(diào)勞動力市場的下行風險，認為職位空缺的進一步下降可能推高失業(yè)率。目前來看，市場對于10月份、12月份各降息25個基點的預期相對偏強并基本定價。當前美國政府停擺導致數(shù)據(jù)缺失，后續(xù)仍需關注就業(yè)數(shù)據(jù)及通脹變化對降息路徑的波動影響。 美國銀行信貸問題帶來風險偏好的變化。2025年10月16日，美國兩家區(qū)域性銀行因貸款欺詐事件暴雷，引發(fā)市場對信貸危機的擔憂。事件暴露美國區(qū)域性銀行在高利率環(huán)境下的信貸脆弱性，短期或加劇市場波動。 主要經(jīng)濟體貿(mào)易談判及形勢變化繼續(xù)帶來避險及風險偏好的波動變化。總體來看，宏觀不確定性帶來有色金屬市場波動加劇，風險偏好變化可能變動頻繁。后續(xù)來看，海外繼續(xù)關注降息相關變化，而國內(nèi)則關注“十五五”相關規(guī)劃對于有色金屬的長期影響。預計規(guī)劃將提及推動新能源、固態(tài)電池、高端制造、機器人發(fā)展，總體會有利于鎳需求進一步發(fā)展。 鎳礦端擾動因素仍存 鎳礦端的擾動主要還是來自于印尼政策。2025年10月3日，印尼能源與礦產(chǎn)資源部正式頒布2025年第17號部長條例，將工作計劃與預算（RKAB）的申報有效期從3年恢復為1年，并規(guī)定每年10月1日—11月15日提交下年度申請。 這一政策變化立即生效，意味著此前已獲得2026年和2027年配額的企業(yè)需重新申請，印尼鎳礦供應不確定性陡然增加。印尼能礦部正式通告400家礦企提交2026年度生產(chǎn)計劃。 此外，每年10月份至次年3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產(chǎn)出及運輸都會出現(xiàn)顯著的季節(jié)性下降，通常在這個時間段，鎳礦價也會表現(xiàn)為相對偏強，礦價料會延續(xù)較為堅挺的走勢。 精煉鎳供應繼續(xù)增長 從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年9月份，SMM（上海有色金屬網(wǎng)）精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比增長1%，同比增長13%；國內(nèi)精煉鎳企業(yè)開工率為66%。 9月份企業(yè)開工率水平維持穩(wěn)定，各家按照生產(chǎn)計劃正常生產(chǎn)，國內(nèi)新投產(chǎn)電鎳項目延期，電鎳產(chǎn)量整體無明顯波動。1月—9月份，我國精煉鎳產(chǎn)量同比增長超23%。此外，印尼精煉鎳產(chǎn)能也有新增預期存在。 此外，海外精煉鎳庫存壓力延續(xù)。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至25萬噸附近并持續(xù)高位運行，其中來自我國生產(chǎn)的精煉鎳占比超6成，絕對數(shù)量及比例均持續(xù)波動上升。偏高的庫存情況對鎳價上行空間形成較強制約。 下游需求提振作用略轉(zhuǎn)弱 不銹鋼預計連續(xù)增產(chǎn)。據(jù)相關機構統(tǒng)計，2025年9月份國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為342.67萬噸，月環(huán)比增加11.11萬噸，增幅為3.35%，同比增長4.32%；10月份排產(chǎn)量為344.72萬噸，月環(huán)比增長0.6%，同比增長4.75%（其中300系不銹鋼排產(chǎn)量為176.49萬噸，月環(huán)比增長0.12%，同比增長4.49%）。 不銹鋼“金九銀十”旺季到來，產(chǎn)量增加，而庫存有所波動下降。國慶中秋長假過后，不銹鋼價格重心下移，利潤下降，不銹鋼向原料端采購價格重心有所下移，鎳生鐵成交價格回落，負反饋壓力有所增加。不過，鎳生鐵受到鎳礦端的強勢擠壓，本就利潤不佳，因此鎳生鐵價格下行空間也較為受限。 從新能源電池鏈條需求來看，硫酸鎳供應調(diào)整相對靈活，供需繼續(xù)偏緊，甚至相對鎳豆價格產(chǎn)生溢價。原料端中間品呈現(xiàn)供應偏緊格局，成本支撐作用強，三元材料排產(chǎn)等也有需求支持，對鎳價略有支撐。硫酸鎳與精煉鎳爭奪中間品原料情況，令精煉鎳端成本支撐繼續(xù)維持相對堅挺狀態(tài)。 鎳價走勢預期 綜上所述，鎳價下行空間受限，擾動因素趨增，中間品供應偏緊、精煉鎳成本偏高給鎳價提供較強支撐。而宏觀不確定性因素雖多，但有色板塊整體格局仍可能受益于貨幣流動性改善。 不利因素為精煉鎳的強供應與增庫存，可能限制鎳價上行驅(qū)動因素的發(fā)揮空間。鎳價階段性反彈仍可能顯現(xiàn)，預計主要波動區(qū)間為11.5萬元/噸～13萬元/噸。
