國際宏觀方面，中美關稅政策超預期緩和，短期大宗商品估值向上修正。5月12日下午3點，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布，宣布將4月2日以來對雙方加征的125%關稅降至34%，并參照美國對其他國家的做法，對其中24%的關稅暫停90天實施，僅加征剩余10%的關稅。同時，中美兩國將建立機制，繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關系進行協(xié)商。 中美關稅降級幅度全面超預期，主要體現(xiàn)在三方面：一是美國和其他各國關稅談判成果甚微，市場此前對中美日內(nèi)瓦談判的預期同樣偏低；二是其中24%的“對等關稅”設置90天豁免期，中國的“對等關稅”稅率與其他國家水平相當，且各國間設置10%的基礎關稅屬于正常范疇；三是在“對等關稅”90天豁免期內(nèi)，美國對中國加征的關稅稅率從145%降至30%，即包括20%芬太尼相關關稅+10%“對等關稅”，其中芬太尼相關關稅存在進一步商談可能性。 短期內(nèi)中國出口下行的壓力將大幅減弱，甚至可能再度出現(xiàn)“搶出口”現(xiàn)象，出口減弱預期修復帶動黑色系商品估值回升。 短期內(nèi)“搶出口”和產(chǎn)能“出海”的需求有望推升中國鋼材出口量。去年第4季度以來“搶出口”推動中國鋼材出口整體表現(xiàn)強勁。考慮到“對等關稅”在90天豁免期后的不確定性，“搶出口”有望在90天窗口期內(nèi)延續(xù)。 國內(nèi)宏觀方面，政府融資維持沖量，私人部門表現(xiàn)偏弱。4月份新增人民幣貸款2800億元，低于預期，同比少增加4500億元；新增社會融資1.16萬億元，低于預期，低基數(shù)下同比多增加1.22萬億元，同比增速從3月份的8.4%回升至8.7%。目前化債和“兩新”（新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新）政策側重于企業(yè)端，向居民端的傳導力度仍顯不足。短期國內(nèi)財政定調為存量先行加速，后期財政端發(fā)力仍需等待關稅影響評估及權益市場表現(xiàn)。 供應方面，海外鐵礦石發(fā)運量保持整體平穩(wěn)，但整體同比降幅收窄。5月份是海外鐵礦石發(fā)運旺季，主流礦山預計發(fā)運量保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，供給端支撐力度邊際減小。 需求方面，國內(nèi)鐵礦石需求整體處于歷史同期高位，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比回落至244.8萬噸，短期需求端基本見頂，但當前鋼廠盈利水平尚可且出口端預期增強，預期鐵水產(chǎn)量將整體呈高位回落走勢，但下行斜率偏小，短期對鐵礦石價格的影響程度較小。 庫存方面，從當前國內(nèi)高企的鐵礦石需求及鋼企盈利水平來看，5月份港口鐵礦石庫存水平將保持相對平穩(wěn)或偏向于去庫存態(tài)勢。但從整體來看，鐵礦石庫存處于高位，階段性去庫存難以提供向上驅動。后期需關注供給端鐵礦石發(fā)運量的回升幅度及需求端下滑斜率。 筆者認為，中美貿(mào)易關系超預期緩和，黑色系商品估值集體向上修正。主要原因是前期中美關稅強壓下國內(nèi)集中“搶出口”對沖國內(nèi)需求下滑，“對等關稅”暫停90天強化對美“搶出口”行為，市場對出口下滑的預期階段性修復。短期黑色系商品價格集體上行，疊加鐵礦石處于高需求、高貼水、去庫存的格局，價格反彈更為強烈。國內(nèi)增量政策預期偏弱，交投重心傾向于交易偏強現(xiàn)實，國內(nèi)鐵礦石需求基本見頂。隨著供給端持續(xù)回升，短期鐵礦石價格更多受宏觀情緒主導，而受基本面影響的權重降低。 綜上所述，筆者預測，短期鐵礦石I2509合約價格區(qū)間為720元/噸～750元/噸，外盤FE06合約價格區(qū)間為98美元/噸～102美元/噸。
